大行研报精读|大摩看多中国航司,春节旅游爆量,运力受限迎利润爆发
大行研报精读|大摩看多中国航司,春节旅游爆量,运力受限迎利润爆发2026年春节长达9天的假期，彻底点燃了国内旅游消费市场，交出了一份总花费与游客量双双暴涨19%的超预期答卷 。针对这份成绩单，摩根士丹利（大摩）发布最新交运物流行业报告，无惧短期扰动，重申对中国航司的强烈看多立场 。 市场此前普遍担忧，在宏观大环境下，旅游出行可能沦为“只赚吆喝不赚钱”的低端内卷。然而，核心数据直接打脸“消费降级论”：总支出增速与游客增幅完全同步，人均消费指标稳如泰山，航空客流更是呈现出量价齐升的强劲基本面
市场直觉往往倾向于在宏观弱预期下做空可选消费。但本次大摩提供的实打实的证据链，彻底粉碎了这一刻板印象 。 市场直觉：旅游人数虽然多，但大家捂紧钱包，客单价必然暴跌。 
硬核证据：总花费增幅（+19%）完美匹配游客增幅（+19%），单客支出“零滑坡” 。国内机票单价不仅没降，反而涨了3.6% 空板块是典型的重资产周期行业，其利润弹性极度依赖三大核心乘数： 量能驱动：民航总客流同比+21%（交通部口径）。哪怕剔除多放一天假的因素，日均客流依然稳增7.4% 。 价格驱动：国内机票均价同比+3.6%，打破了过往“旺季打价格战”的囚徒困境 。 结构驱动：外国游客（+22%）大幅拉动高毛利的国际/地区航线恢复 一旦上述三大指标中，尤其是“价”的指标在淡季依然能够稳住，航司的利润表将迎来恐怖的乘数效应修复。 传统的航空股炒作看需求端（经济周期），而大摩此次引入了全新的“供给约束框架” 过去十年，航司习惯于在需求好时疯狂买飞机；而现在，受制于上游制造商产能限制及供应链问题，行业出现了“物理硬性供给天花板” 旧框架：需求好转 ➔ 航司加自购飞机 ➔ 运力过剩 ➔ 票价战 新框架：需求好转 ➔ 想买飞机买不到 ➔ 运力受限锁死 ➔客座率（PLF）被动拉满 ➔ 票价全面上涨 核心假设验证链条： 
关键验证窗口就在于，2026到2027年各航司的实际客座率是否能突破历史高位中枢 。 为了验证上述逻辑并非昙花一现，后续需紧盯以下三大关键量化窗口： 国内航线客座率 (PLF)：按周高频跟踪，验证在节后淡季运力供给约束是否依然能托底客座率。 国内航线机票均价：时间窗口为2月下旬至3月，测试在“两会”扰动期，票价走弱的幅度是否在安全阈值内 。 外籍游客入境增速：按月跟踪，验证22%的高增长是否具备贯穿全年的可持续性 。 
核心观点
假期拉长带火消费，人均花费不降级：2026年春节假期总计9天，较2025年多出1天 。文旅部数据显示，国内游客达5.96亿人次，旅游总花费实现19%的同比增长 。人均消费并未因基数扩大而稀释。结论：增加法定假日能极高效率地提振中国休闲旅游消费基本盘 。 航空客流爆满，票价坚挺：CADAS数据显示，9天假期内中国机场总客流大增22%（日均增8.5%），国内航班机票均价同比上涨3.6% 。结论：大众航空出行意愿极度旺盛，量价齐升印证航空业加速回血 。 入境游成结构大亮点：假期日均出入境旅客同比增长10.1%，其中外籍游客日均增速高达22%，远超内地居民的10.2% 。出境游则受到日本航线表现拖累 。结论：免签红利兑现，入境游复苏势头全面盖过出境游 。 死磕“供给逻辑”，长线看多航司：大摩对航司后市极度乐观，核心锚定于航空业正面临飞机供给不足的硬性约束 。结论：在供需错配下，供给瓶颈将在2026-2027年持续支撑航司的高客座率（PLF）与高票价体系 。 警惕节后短暂“倒春寒”：预计2月下旬机票价格将出现走弱 。“两会”的召开可能会打断部分商务和休闲出行节奏 。结论：短暂的需求真空期属于季节性波动，不改变长线看多的底层投资逻辑 。
01 | 消费降级是假象？量价齐升的本质
本质判断：只要给出时间窗口（9天长假），被压抑的高质量休闲消费需求依然具备极强的爆发力。
02 | 航空业的利润弹性从何而来？
03 | 供给逻辑重塑，长线大周期拐点已至？
04 | 写在最后：关键跟踪指标
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