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国内旅游目的推荐

最符合我审美的旅游公司——陕西旅游

admin2026年01月20日 04:06:03国内旅游目的推荐1

最符合我审美的旅游公司——陕西旅游

已经好久没有研究旅游板块，因为已经在两年前建立了比较可靠的投资方法论：旅游行业（景区）研究感想。这个板块投资方法无非三种：

价值投资型，选择运营5A级景区索道的公司，比如黄山、九华山、峨眉山等，基本都是国内T0、T1级别的名山，所以客流在正常年份都是非常稳定，其次索道业务毛利至少50%，因为成本只有折旧、维护和运营人员，而且这三项也基本比较固定，所以毛利率变动不大的（上下浮动10个点，估计年报都要特别说明）。
题材炒作型，也是我一直关注的机会，主要是关注社交媒体上有没有出现爆款型的地域性事件，能够催化旅游情绪的。举例来说，去年的重庆荣昌卤鹅哥、今年的重庆荣昌杀猪宴（可惜没有重庆的旅游上市公司）；大学生夜骑河南（也是没有上市公司+叫停）。类似这种爆款型事件，每年少说也会有3次，主要是看有没有旅游上市公司能擦边的。最成功的当然就是长白山和大连圣亚。
周期性炒作，上半年峨眉、九华烧香拜佛；下半年长白山、大连冰雪经济。

如果以旅游板块作为底仓长期配置的话，其实主要走的还是策略（1），重仓索道。换句话说就是拥抱稳定的现金奶牛。

陕西旅游作为26年上市第一股，其实挺符合限流上市后的价值型取向的。我很震惊，为什么少有券商研究所给它来一篇外发的深度报告。如果我是商社首席，叫我在旅游行业中写一篇深度，我绝对首先写陕西旅游。为什么？原因有三点，对应于三个核心业务板块：演艺、索道、餐饮，分别占比58%/38%/3%。

索道：索道是公司的第二大支柱，但我放在最头上讲，因为这才是公司亘古不灭、与天地共存的核心壁垒。演艺、饮食可能会因为消费者偏好、同业竞争而失去竞争力。但是索道，只要华山、少华山不轰然倒塌，华山就永远是“五岳之一”，少华山永远是“二华之一”。理想状态下，公司这两座山的索道，用WACC去做估值，现在就可以用个合理的g（永续增长率）去估永续了。此外，公司索道毛利率才65%~73%。以同业数据来看：九华山85%、峨眉山83%、黄山87%等。说明公司从折旧和提价角度，还有向上空间。（但是金额上不大，毛利增加个两三千万）

演艺：这是一个非常亮眼的业务模式。上市旅游公司中，少有的将演艺作为第一大支柱，而且毛利率如此之高的其实罕见。我能直接想到的，只有宋城演艺，占收入80%左右，毛利率60%。此外还有三湘印象，但是规模不大。公司演艺业务的核心，具体来说就是：背靠5A级景区华清宫，演“长恨歌”，该业务毛利率84%。此外，公司还有一些其他的演艺项目，比如《12.12》，毛利率也有55%。但是核心是“长恨歌”。从各大平台的攻略来看，“长恨歌”已然是西安旅行必备打卡地，节假日票秒空。

大型演艺其实各地有很多，比如黄山宏村、云南大理等都有类似的，但是是上市公司中是比较罕见的。公司的上市可能会改变市场认知以及其他上市公司的竞争策略，把注意力转向该超高毛利率的现金奶牛上。因为，在一年前我已经做过总结，上市旅游公司只有运输行业、特别是运输中的索道业，是对业绩有绝对正向作用的，其余旅游社、农副产品销售等杂七杂八的业务，都是高成本低回报的，导致了公司上市完，其实已然是终局之态（因为索道已经建好）。

餐饮：只占公司业务3%，但是毛利率要到90%，符合餐饮行业的特征。餐饮行业在A股上市一直是受阻的，所以是较为稀缺的，现在炒餐饮无非就是预制菜。所以可能在某些催化下，给公司带来股价上的弹性。不过价值投资角度，主要还是关注（1）沉浸式餐饮模式是否可以裂变，能够在业务占比中有所上升；（2）如果若干年后，该业务占比提升，是否会要求剥离。

募投项目：上文已经说到，对于大多数旅游公司来说，上市即终局。公司也不例外，募投资金top1的项目是泰山秀城：一期表现不佳。公司反正继续加码，该项目我的看法是偏悲观。（2）索道：这个不错；（3）（4）：只有成本没有收入的东西。所以正儿八经能确保赚钱的，只有（2）。关于收购类项目，只能等收购完的合并报表看看，到底如何了。（图截取自开源证券研报）