定增方案保壳,西安旅游的价值点在哪里呢?

西安旅游2025年年报显示公司净资产为-0.78亿元，根据相关法规公司将被实施退市风险警示（*ST），留给上市公司保壳时间为一年，通常针对上市公司净资产为负的情形，常规的做法有实施破产重整、债权人债务豁免、实控人捐赠资产或捐赠资金。本篇案例为上市公司实施定增，增厚净资产规模，进而达到保壳上市公司的目的。

针对该类实施定增保壳的案例，笔者在研究炼石航空破产重整案例时注意到2023年炼石航空在净资产为负的情况下向四川省国资委实施定增，定增完成后炼石航空实控人变更为四川省国资委，后续又对上市公司实施了破产重整。

上市公司净资产为负，实施定增增厚净资产案例具有定增对象为国资，且上市公司不存在处罚情形的特点。接下来笔者将进一步深入研究西安旅游，其价值点主要在哪几个方面？

一、西安旅游保壳的关键是成功实施定向增发

根据《股票定增募集说明书》，本次定增对象为【西安旅游集团有限责任公司】，系上市公司控股股东，实控人为【西安曲江新区国资委】。本次定增价格为9.80元每股（相较于当前价格溢价30%），定增股份数量为0.306亿股，定增金额约为3亿元。

实控人承诺本次认购的定增股份36个月不进行转让。本次定增资金将用于补充流动资金和偿还银行借款。

根据公司财务数据显示，公司自2021年以来均发生亏损，截止2025年合计亏损9.91亿元，经营活动现金流净额常年呈现流出状态，叠加公司有息负债高达8亿元左右，故判断上市公司主营业务不具有造血功能，主要依靠银行借款维系经营运转。

本次3亿元定增对于上市公司来说只是杯水车薪，短期内可以缓解债务压力、补充流动性以及解决保壳困境，但长期来看，若没有新增的高质量业务（有现金流、有利润），上市公司依然面临经营困境。

二、公司具有“壳”价值+估值处于历史地位+外资股东入股

1、公司具有一定的“壳”价值

根据公司财务数据显示，公司资产质量一般，账上存量资金较少，但资产数据较为干净，未发现大额异常资产情况。但公司有息负债过高，金额在8亿元左右，叠加公司净利润常年亏损，主营业务造血功能受限，故公司存在一定的偿债流动性风险。

根据近三年公告，公司不存在控股股东、实控人及关联方资金占用行为，但存在控股股东关联公司之间资金往来情形；公司不存在违规处罚情形，被立案调查情形，但存在一定的诉讼仲裁，主要为买卖合同纠纷。

综上判断，西安旅游主营业务现金流造血功能受限，账上存量资金较少，且有息负债过高，故公司存在一定的流动性风险；此外公司不存在资金占用、违规处罚等情形。针对上市公司面临的现状，亟需布局高质量新业务，逐步实现业务转型，渐次修复资产负债表。

2、公司市值仅为17亿元+6家外资入股十大股东

西安旅游总股本仅为2.367亿股，总市值仅为17.59亿元，结合股价走势图，目前公司处于历史估值地位。另外根据2026年1季报十大股东数据显示，六家外资入股了西安旅游。

三、公司未来的发展展望

根据公司《2025年》年报未来发展展望部分，公司目前面临退市的风险和行业竞争加剧的风险。公司未来依然以酒店板块、畅行旅游为主要业务抓手，全面整合旅行服务、酒店运营、康养旅居、物业招商、乡村文旅等全链条资源，着力构建以品质旅居、畅游旅行为双轮驱动，以“文旅+”多元支撑的产业生态系统。

后续上市公司将围绕乡村经济、社区经济、体验经济、情绪经济、银发经济、研学经济等细分市场，研究消费者需求与市场缺口，培育新业务和新增长点。以公司存量资源盘活为载体，策划包装落地项目，统筹推动资源盘活、资产开发与模式输出，实现价值提升与可持续发展。

声明：本文绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供学术研讨。市场有风险，投资决策需建立在理性的独立思考之上。