大摩最新闭门会:金融、旅游、酒店行业更新

Q：近期存款搬家的情况如何？对金融投资有什么影响？

A：根据分析，2025年约有七八十万亿的定期存款到期，尽管利率下降，但家庭存款增速仍保持在9.7%。定期存款的复购率非常高，预计2026年定期存款增速将从9%降至8%。如果存款增速放缓一个百分点，约有1.6到1.7万亿的资金可以流向其他投资领域，这对金融投资是有利的。金融存款的复购率很高，不认为有存款搬家。

Q：保险行业在未来的发展趋势如何？

A：预计2026年保险的增速可能会回升到15%到20%的区间，即使定期存款增速略微放缓，保险行业仍然被看好，伴随着金融周期的正循环，贷款利率和存款利率预计也会逐渐正常化并反弹，这将支持中国资本市场的稳定。

Q：目前中国银行的抛售情况如何，预计何时会结束？

A：国家队从2025年8月以来持续卖出银行股票，预计到2026年3月中，特别是股份制银行的抛售将接近尾声，届时将可能出现较好的买入点和回弹空间。

Q：关于中国旅游业的未来预期有什么重要数据？

A：预计到2030年，中国旅游业的收入将达到约12万亿，五年的复合增长率约为11%。国内旅游出游量预计到2025年达到65亿人次，人均出游次数将提升至每年约7次，人均旅游消费预计到2030年为7000元，占人均消费支出的18%。

Q：航空业在未来几年内的表现如何？

A：中国航空业在2025年前将逐步摆脱通缩压力，票价将逐渐提升，主要受供需改善、商务需求回暖及反递减趋势的影响。预计2026年至2027年航空业将继续进入上行周期，带来票价改善和盈利提升。

Q：航空公司在未来几年内的票价和盈利预期如何？

A：预计2026年票价将大致持平，到2027年将有大约三到四个百分点的同比提升。每提升1%的票价将大约带来10%到20%左右的税前利润增加。

Q：三大航空公司的估值情况如何？

A：三大航空公司的调整后市净率为1.4倍，低于全球平均的1.6倍，且它们的单机市值远低于全球同行，因此当前估值具备较强的吸引力。

Q：酒店行业在未来的增长预期是怎样的？

A：酒店行业的房间间夜销售量已超过2019年的6%，预计在2026年之前，住宿相关公司将通过量的竞争获取市场份额，携程的市场占有率已接近翻倍，四大酒店集团的建业量从四亿多提升至八亿九，华住的建业量增长达2.5倍。

Q：2026年对金融、旅游和酒店行业的需求有什么特别的变化？

A：2026年在供给和需求双驱动的情况下，休闲需求持续增长，政策也在推动旅游和服务性消费，特别是新增的法定节假日和银发经济的增长将带来新的增长点。淡季的需求明显改善，商务出行的恢复迹象也开始显现。

Q：商务出行恢复的证据有哪些？

A：商务出行自2025年下半年开始实质性修复，酒店的ref part指标显示，2025年四季度首次出现非阶梯式的下跌，甚至微涨。周中需求指标显示，周三的同比下跌从负13%回升至负4%，而团体与散客的入住率也从负9%增长至正3%。

Q：不同酒店等级在2024年及以后表现如何？

A：从2024年开始，奢华酒店的表现最好，而中端和中高端酒店的表现较差，上半年同比下跌分别达到负8%和负9%。下半年这些酒店的表现有所恢复，表明商务出行和企业活动的复苏对酒店行业的整体恢复信心增强。

Q：2026年入境游对酒店行业的影响是什么？

A：2026年入境游对酒店的帮助明显，尽管过去两年（2024年和2025年）需求良好，但供给过剩导致REP（房间收入指标）下降。预计新增供给将从百分之十六逐渐降至百分之五，从而与需求增长实现平衡，推动REP的上升。

Q：2026年酒店行业的利润预期如何？

A：预计2026年酒店行业的净利润增长率将提高，净利润年对年增长可达百分之二十五。华住因其市场份额和管理效率，净利润增速最快，而雅朵的增速为百分之二十二。整体来看，A股的锦江首旅和中青旅也由负增长转为百分之十的增长，显示出市场复苏的积极迹象。

Q：2026年春季的市场预期是什么？

A：2026年春节的市场预期表现乐观，预计增长可能超过百分之三，商务出行在三月将开始正增长，四季度业绩超过卖方预期，特别是十一、十二月的REPA超出预期，春假期间的出行需求将进一步推动酒店业绩增长。