大摩:金融、旅游、酒店行业更新总结
摘要
2026 年 2 月 11 日摩根士丹利闭门会围绕金融、旅游、航空、酒店行业展开深度分析,核心探讨了银行领域存款搬家现象、金融资产配置逻辑及银行股投资机会,指出银行体系无大规模存款搬家现象,定期存款增速虽或放缓但家庭金融资产增速仍将高位运行;同时明确旅游业已成为中国经济平衡与再增长的核心支柱,预测 2030 年旅游总收入将达 12 万亿,航空行业摆脱通缩压力迎来上行周期,酒店行业确立发展拐点,供需结构逐步走向平衡,量价齐升态势显现。此外,会议还给出各行业投资建议,明确超配航空与酒店行业,推荐相关龙头标的,并上调酒店行业相关公司股票评级与业绩预期。
Q&A
为什么不觉得会有大规模存款搬家,下一波银行的投资机会在哪里?
根据对央行四季度货币政策报告的分析,目前并未出现大规模存款搬家现象。尽管去年定期存款到期量较大且利率下降较快,但家庭存款增速仍保持 9.7% 的较高水平,定期存款增速更快;2026 年定期存款到期规模更高,但高息定期存款复购率高,叠加投资者的风险偏好和流动性要求,大部分存款会重新存为定期存款。银行的投资机会方面,旅游业成为中国经济增长核心支柱,同时受国家队卖出影响的股份制银行股,在股价大幅调整后股息收益率提升,后续随着国家队减持接近尾声将迎来买入机会。
2026 年定期存款增速放缓的原因是什么?
2026 年定期存款到期量较去年更高,且到期的定期存款主要集中在 3 到 6 个月的短期品类,在高储蓄率的市场环境下,这类短期存款即便增速放缓,也会有部分资金流向其他领域,综合因素下,2026 年定期存款增速预计将从 9% 以上降至 8% 以上。
银行体系外是否有足够的资产来支持快速的存款搬家?
即便出现快速的存款搬家,银行体系外也没有太多资产能够支持大规模的资金转移。当前银行同业存款增速较快,整体银行存款增速无明显放缓,存款搬家过程中银行流动性相对稳定,对长期利率变化影响较小。同时,金融周期底部出现、金融正循环恢复,贷款利率和存款利率将逐步正常化并反弹,利于中国资本市场稳定。
在当前市场背景下,有哪些银行或保险板块值得关注?
保险板块被持续看好,即便定期存款增速放缓,保险行业增速仍有望回到 15% 至 20% 的区间。银行板块方面,重点关注受国家队卖出影响表现不佳的股份制银行,这类银行股经历较大股价调整后,股息收益率接近 6%,且收入增长趋于稳定或逐渐反弹,随着国家队减持接近尾声,将迎来较好的买入点和回弹空间。
预计到 2030 年,中国旅游业的总收入会达到什么水平?
预计到 2030 年,中国包含国内和入境旅游的旅游业总收入将达 12 万亿,五年复合增长率约为 11%;旅游业占 GDP 总量的比重将从 2024 年的 4.8% 提升至 6.7% 左右,逐步恢复至疫情前水平。
到 2030 年,中国国内旅游市场的发展趋势如何?
预计到 2030 年,在政策引导和结构转型推动下,国内旅游出游量将达 65 亿人次,人均年出游次数有望提升至 7 次,人均每次旅游消费缓慢增长至 1050 元左右,占人均消费支出的 18%;届时国内旅游市场规模将达 10 万亿,复合增长率约为 9.7%。
对于入境游和出境游的发展情况有何预测?
入境游方面,受免签政策、国内基础设施提升、中国文化传播等因素推动,未来五年复合增长率将高于国内旅游大盘,达 19% 左右,2030 年对旅游业的贡献占比将提升至 16% 左右。出境游虽对国内旅游贡献有限,但增长对中国航空公司收入影响较大,航空公司国际业务收入占比将持续提升;在人民币升值背景下,出境旅游需求有望快速恢复并增长,利好航空行业收入增速提升。
当前如何看待航空行业的市场表现及未来展望?
航空行业迎来发展拐点,25 年来首次摆脱通缩压力,票价实现同比正向提升,核心得益于供需结构改善、商务需求回暖及行业反内卷趋势扩大。目前航空公司客座率创历史新高,但票价仍处于低位,需求增长将持续提升行业定价能力。预计 2026 年票价基本持平,2027 年将实现 3%-4% 的同比提升,行业盈利弹性较大。三大航股价表现优于大盘且估值具备吸引力,其中中国国航因票价管理能力较好、国际长航线占比高,将充分受益于入境和出境旅游需求增加,春秋航空因利润率高,适合追求股东回报的投资者。
对于酒店行业的前景有何分析?
酒店行业已确立发展拐点,盈利加速提升,行业整体受益于旅游市场的全面复苏,国内出行、商务活动、休闲活动的恢复以及入境游的增长,为酒店过夜需求带来显著增量。在整个中国服务性消费领域中,航空和酒店行业是增长确定性最强的领域。
疫情后中国住宿业的恢复情况如何,以及各大玩家在其中的表现?
疫情后中国住宿业的房间间夜销售量已较 2019 年水平提升 6%;其中携程的市场份额接近翻倍,四大酒店集团(华住、锦江、首旅如甲等)的建议量从 4 亿多增长至 8.9 亿,华住增长尤为突出,建议量从 1.4 亿增至 3.7 亿。
2026 年酒店行业有哪些结构性变化和需求增长点?
2026 年酒店行业在需求与供给双驱动下呈现量价齐升的态势。休闲需求成为重要增长点,春节、五一、国庆等节点需求持续增长,且在政策推动下,旅游和服务业消费分布更分散,不再仅依赖黄金周和暑假;同时银发经济发展、新增法定节假日以及春游秋游等活动,进一步为休闲消费市场带来增量。
酒店行业对应的商务出行市场发生了哪些变化?
尽管消费行业对商务出行恢复持谨慎态度,但从酒店行业数据来看,商务出行自 2025 年下半年开始实现实质性修复。2025 年四季度商务出行需求结束阶梯式下跌态势,出现微涨;周中与周末的 RevPAR(每间可售房收入)数据对比显示下半年商务出行恢复明显,团体入住率由上半年下跌转为下半年正增长;各等级酒店下半年入住率均有提升,尤其是经济型酒店,印证了商务出行的同比恢复趋势。
供给过剩问题对酒店行业有何影响?
2023-2024 年酒店行业虽旅游和入境需求表现良好,但 RevPAR(每间可售房收入)大幅下降,核心原因是供给过剩,大量商业地产物业(医院、幼儿园、商场等)转型为酒店,引发行业供给端的快速扩张。不过经过两年的疯狂扩张后,酒店行业新增供给已明显放缓,预计当供给增长率降至 5% 时,将与需求增长达到平衡,为 RevPAR(每间可售房收入)的回升提供动力。
酒店行业股票评级及利润率的调整情况如何?
鉴于酒店行业 RevPAR(每间可售房收入)转正且表现优于市场预期,机构上调了酒店行业所有公司的股票评级和目标价,并大幅上调行业净利润增长率预期。其中华住净利润年对年增长预期达 25%,雅朵因基数较小增速更快;A 股的锦江、首旅、中青旅等公司的业绩由负增长转为正增长,预期增长率达 10%。整体来看,华住是最被看好的标的,雅朵为良好成长股,春节和商务出行恢复是观察行业利润增长的关键节点,2025 年四季度行业业绩预计将超预期。
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